英國《金融時報》： 未來經濟衰退的模式：罕見而可怕

大千世界

　　哈丁：近幾十年來，經濟衰退模式發生變化，衰退頻率降低，起因也從實體經濟波動變為金融危機。這使得衰退更難預測，也更難應對。



　　2019年9月5日 03:36 英國《金融時報》 羅賓•哈丁


　　世界應對經濟衰退的能力很少比現在更差。然而，經濟衰退的頻率也從未像現在這麼低。這使得下一次全球經濟衰退難以想象，但它極有可能是痛苦且出乎意料的，更像是一種新疾病的突然爆發，而不是每年一次的流感爆發。


　　由於美國收益率曲線倒掛——這意味著較短期債務利率高於較長期債務利率——今年夏天經濟衰退的警報大聲響起。在此之際，本輪經濟擴張打破了歷史紀錄，同時製造業情緒指標出現全球性下滑。


　　由於許多工業化國家的利率陷在零或接近零的水平，各國央行幾乎沒有應對的空間。經濟活動的任何驟降都預示著令人恐懼的前景。


　　可能的情況是，這一波的全球性疲軟將被放任演變為美國和全球經濟衰退。然而，這將與近幾十年的衰退模式不符，它在成因和頻率上都發生了變化。經濟衰退的頻率降低了，而當衰退發生時，起因往往是金融危機，而不是下滑的商業活動或經濟過熱。


　　現在衰退預測者的成功記錄總是很糟糕，但在過去，瞎貓碰上死耗子的「末日販子」只需要等待幾年就能迎來榮耀時刻。現在挽回名聲可能需要數十年時間。美國本輪經濟擴張已經持續122個月，是歷史上最長的，剛剛超過1991年至2001年的那輪擴張。


　　前美聯儲(Fed)主席珍妮特•耶倫(Janet Yellen)認為，經濟擴張僅僅因為持續時間長就會結束的觀點很「荒誕」。較長時間的擴張意味著經濟衰退頻率降低。在第二次世界大戰後的35年里，美國出現了8次經濟衰退；在那之後的35年里出現了4次經濟衰退。其他發達國家的趨勢類似。


　　在20世紀90年代和21世紀頭十年，經濟學家常常談論「大緩和」(great moderation)，即自20世紀80年代初以來產出波動大幅下降。但在2008年金融危機之後，這一觀點遭遇尷尬，於是這個詞被人淡忘。然而，後來的證據表明這種現象是真實存在的。現在美國季度增長的波動性比以往任何時候都要低。


　　人們就此提出了幾種解釋。一個是製造業庫存波動下降：即時技術的使用減少了調整庫存的需求。另一個是經濟向服務業的結構性轉型。對動感單車、管理諮詢、卡拉OK和整形外科的需求或許會隨宏觀經濟而波動，但與鋼鐵廠和汽車工廠不同的是，它們自己沒有大的周期性波動。


　　第三個、或許也是更重要的解釋是，央行在穩定通脹和避免興衰周期方面的成功。戰後美國的大多數經濟衰退始於經濟過熱、通脹加劇以及美聯儲提高利率抑制需求的時候。自上一次出現這種情況已過去幾十年時間了。在更近的歷史中，央行一直在努力應對通脹不足，而不是通脹過度。


　　當政策制定者不擔心通脹時，他們就可以出台刺激措施來抵消經濟放緩。事實上，更確切地說，風險是他們缺乏彈藥來抵禦真正的衝擊，比如英國退歐或者美國總統唐納德•特朗普(Donald Trump)對中國加徵關稅。但他們肯定在努力。美聯儲正在降息，僅在8月份就有印度、泰國、菲律賓和紐西蘭等國家跟進。韓國和英國在實施財政刺激措施。中國將做得更多。


　　這正是許多經濟衰退預測出錯的地方。當威脅變得明顯的時候，政策會提前作出回應。押注目前的全球經濟放緩將轉變為全球經濟衰退，在一定程度上就是押注當前的這些刺激措施將會失敗。


　　如下論點很容易變成一種謬論：政策制定者將採取行動防止經濟衰退，因此不會出現嚴重的經濟衰退。在21世紀初期，這種觀點讓人們變得非常自大——但2008年至2009年是一個殘酷的糾正。這場衰退始於金融業，包括次級抵押貸款和房地產，就像2001年經濟衰退始於互聯網泡沫破滅一樣。


　　商業周期或許有所減弱，但海曼•明斯基(Hyman Minsky)所說的金融周期仍在我們身邊。如果下一次經濟衰退來臨，金融是最可能的源頭。


　　如果說實體經濟波動很難預測，那麼金融危機何時爆發幾乎是不可能預測的。分析師可能會發現市場中的失衡，但他們只能猜測它們何時以及如何爆發。有跡象顯示我們已經處於當前周期的末期。按歷史標準衡量，當前資產估值很高。中國和一些邊緣經濟體的私人債務大幅上升。特朗普政府正在放鬆金融監管。這都增加了風險。但是，並沒有出現明顯的、危機之前常常會出現的壓力跡象——狂熱的情緒或者違約增加。


　　這並不意味著經濟衰退不會發生——關鍵是不可預測性——但從近期經濟衰退的模式來看，幾乎沒有跡象表明衰退已在路上。有一點可以肯定，那就是在目前的情況下，如果發生經濟衰退，將極難應對。這可能就是未來經濟衰退的模式：罕見而可怕。


　　譯者/裴伴