英国《金融时报》: 资本市场因疫情发生的四点改变

大千世界

　　　麦考密克：为应对新冠疫情冲击，经济政策领域的主角从货币政策转换成了财政政策，这会对市场产生巨大影响。





　　2020年3月31日 16:24 NatWest Markets全球策略主管 吉姆•麦考密克 为英国《金融时报》撰稿


　　总有一天，这场危机将会结束。但何时结束——以及将付出多大的人员和经济代价——仍是巨大的未知数。但当市场回归常态时，投资者很可能发现，政治和经济领域已发生根本性转变：货币政策不再扮演头等重要的角色，而是退居次要地位。


　　一段时间以来，我一直在谈论这种即将到来的范式转变，并称之为货币主导地位的终结和财政依赖的回归。但这场新型冠状病毒肺炎（Covid-19，即2019冠状病毒病）危机使这种转变成为了现实。无疑，2020年3月将成为现代史上在政策制定方面最惊心动魄的月份之一。


　　10国集团(G10)政策利率——以GDP加权计算——目前为零，处于历史最低水平。量化宽松回归，且规模比以前更大，范围更广。各国还采取了其他一些措施帮助市场维持运转，让我们不得不适应新一波的首字母缩略词。


　　但财政政策方面的转变更为显著。3月初，美国的财政应对方案为80亿美元——白宫还称太多。如今这一数字达到2万亿美元，相当于美国GDP的10%。德国也宣布了一项规模庞大的补充性财政方案，由新发行1500亿欧元债券提供资金，基本上结束了该国平衡预算、不新增债务的“黑零”(black zero)政策。说实话，细究财政成本已无关紧要。这是各国政府“不惜一切代价”的时刻。


　　这一新框架将对市场产生巨大影响。我认为有四点。首先，一个更加依赖财政政策、而非货币政策的世界，在其他条件相同的情况下，应该意味着更高的债券收益率、更陡峭的债券收益率曲线和更高的市场风险溢价。这三种趋势在过去一个月都有所显现。过去10年的货币政策目标是降低债券收益率，创造更宽松的金融环境，并推动投资者沿风险曲线上行。财政政策更直接地瞄准实体经济，并通过大规模举债获得资金。


　　与此相关的是第二个影响：新冠病毒危机让我们朝着符合现代货币理论(MMT)原则的政策协调迈出了一大步。现代货币理论认为，主权国家以本币举债，有巨额债务或预算赤字是没有关系的。巨额财政赤字至少部分将由央行资产购买行动得到填补。这意味着，当市场稳定下来时，利率的波动性应该会第一个下降，但可能不会降至本次危机前的历史低点。


　　转向现代货币理论还意味着通胀的上行压力。通胀挂钩债券市场受到了此次危机的重创，但我不禁认为，在一个由央行债券购买计划为巨额财政赤字提供资金的世界，通胀的走向将是更高，而非更低。最后，它还会让股票看起来更具吸引力——与债券相比。在多数市场，股权风险溢价目前都接近多年高点。当考虑到即将到来的债券供应激增时，相对股权估值看起来甚至更好。


　　第三个可能引起关注的主题是，与许多新兴市场国家相比，西欧和美国的政府收支状况相对恶化。现在还处于初期阶段，但新冠肺炎危机当前的一个特点是，它对西欧和美国造成了大得多的冲击。最近几周，新兴市场的资产基本上碰不得，但这种资产负债表趋势最终应该会产生重要影响，对新兴市场来说将是一个净利好。


　　最后，此次危机应对中一个令人鼓舞的趋势是，政策制定者明确尝试限制新政策对银行的影响。银行应该成为解决方案中的一个核心部分，但它们将受到危机的沉重打击。明白这一点，欧洲的政策制定者——尤其是欧洲央行(ECB)——已表现出强烈不愿进一步降低政策利率。其他对银行有利的措施包括放宽监管资本要求，以有吸引力的水平为贷款计划提供资金，以及取消银行压力测试。每一件小事都有助益。


　　货币政策“弹药”在新冠危机之前就已经不多，如今更是基本用完了，失去了其作为一项独立工具的大部分效力。市场对美联储(Federal Reserve)两次意外降息的冷淡反应，足可以证明这种转变。


　　在这种新形势下，货币政策将发挥辅助作用：在未来几个月内帮忙为由财政赤字驱动、不可避免将出现激增的政府债券供应提供资金。


　　吉姆•麦考密克(Jim McCormick)是NatWest Markets全球策略主管


　　译者/何黎