英国《金融时报》: 中国经济政策走到十字路口

大千世界

面对出口放缓加国内投资减速的双重威胁，中国政策制定者在坚持了两年的去杠杆和将货币政策转向放松之间做着艰难取舍.

2018年8月1日 17:43 英国《金融时报》 吴佳柏 上海报道

在与过度举债进行了两年的斗争后，中国经济政策走到了一个十字路口。这场去杠杆运动给国内需求造成严重影响，而就在此时，与美国的贸易战也在威胁着中国的经济增长。

批评人士现在警告说，中国正在诉诸靠债务推动的支出来缓解经济增长下滑的老做法，这种做法可能会加剧去杠杆运动曾力求驯服的长期风险。

在周二举行的中共中央政治局会议上，中共最高层领导人将官方货币政策立场从“稳健中性”调整为只有“稳健”两字，这是转向放松的一个明显举动。此次会议的公报还提到“保持经济平稳健康发展”是头号任务。

过去两周里，中国已经宣布了一系列支持增长的新措施，从减税、新的基础设施支出、到央行注资和软化旨在遏制影子银行的法规。

但在上周中国国务院常务会议的讲话中，中国总理李克强试图淡化人们对中国政府正重搞强力刺激的印象，把转向放松之举描述为“微调”。

李克强在会上表示：“坚持不搞‘大水漫灌’式强刺激。”

中国政府传达的这些经过精心调校的讯息，反映出了政策制定者所面临的艰难取舍。

今年第二季度中国经济的增速，是2016年以来最慢的，而且多数经济学家预计会进一步减速。但大面积货币放松可能会危及北京方面在过去18个月去杠杆行动中取得的来之不易的进展。

如是金融研究院院长(Rushi Advanced Institute of Finance)管清友表示：“今年以来，支持促增长的声音和支持减债的声音一直争执不断。政策制定者正试图找到一条中间道路。”如是金融研究院是北京一家独立的宏观经济研究机构。

中国国家主席习近平去年宣告了“新时代”的到来，在这个“新时代”中，中共将告别激进的国内生产总值(GDP)目标，把工作重心转到提高经济增长质量上。

金融监管机构通过一场“监管风暴”支持了这一政策转变。这场风暴旨在堵住一些监管漏洞，自2010年以来，借助这些漏洞，影子银行导致的信贷增长已达到失控的水平。

有一年多的时间，北京方面所处的局面不错，可谓“金发女孩”(Goldilocks)情形：债务累积速度放缓，与此同时，经济快速增长。但现在，小型民营企业越来越难以获得信贷，苦不堪言。小型民营企业是中国经济增长和就业创造的主要引擎，但与其大型国有竞争对手相比，它们也更依赖于影子贷款机构。

根据英国《金融时报》对中国央行数据的分析，截至今年6月，银行和表外融资来源的整体贷款增速均连续4个月创新低。

一连串信贷违约已给债券市场和个人对个人(P2P)贷款行业造成了冲击。就银行而言，强制其更积极承认不良贷款的新规必将导致银行报告的贷款拖欠率跃升，有可能抹掉数十家小银行的资本金。

整顿地方政府债务还导致基础设施支出增速放缓。去年，基础设施支出是一个重要增长引擎。

“去杠杆的影响非常猛烈，”京东金融(JD Finance)驻北京首席经济学家沈建光表示，“地方政府依赖债券市场和影子银行融资来筹措基础设施投资资金。现在有过度收紧的风险。”

他补充称：“对政策制定者来说，最坏的情形是出口放缓加国内投资减速的双重打击。北京不可能允许破产重创民营部门。”

上周，中共机关报《人民日报》在一篇头版文章中赞扬了去杠杆行动取得的成果，并暗示中共将不再追求中国经济杠杆的绝对下降，而是以稳杠杆为目标。

《人民日报》写道：“去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段。”

中共中央政治局会议也承诺要“坚定做好去杠杆工作”，同时“把握好力度和节奏”。

事实上，这种调整已经开始了。上月中国银行业和证券业监管机构发布的宏观审慎管理规定不如外界预想得那样严格，某些类型的表外信贷被允许继续流动。

尽管转向政策放松是明确无误的，但转变的幅度还不确定。经济学家相信信贷增长如今已经见底，但他们正在观察，想看看反弹的力度会有多大。

“这已不仅仅是微调了，但他们也没有放弃去杠杆。他们想要休息一下，调整步伐，解决它导致的一些问题。”野村(Nomura)驻香港中国首席经济学家陆挺表示，“他们不得不以增长为重，尽管这意味着要往回走几步。”

贾一真补充报道

译者/何黎