路透: 中国6月新增贷款接近预期 社融增量较高

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　　2019年7月12日 / 凌晨5点50分 / 1 天前

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　　路透上海7月12日 - 中国央行周五公布，6月新增人民币贷款1.66万亿元，接近此前路透1.7万亿元的调查中值；当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.5%，路透调查中值为8.6%。


　　央行数据并显示，6月末人民币贷款余额145.97万亿元，同比增长13%；路透调查中值为13.4%。


　　数据还显示，6月社会融资规模增量2.26万亿元人民币，高于此前路透1.95万亿元的调查中值 ，比上年同期多7,705亿元。


　　主要数据:


　　--6月末新增人民币贷款1.66万亿元，路透调查中值为1.7万亿元


　　--6月末M2同比增长8.5%，路透调查中值8.6%


　　--6月末人民币贷款余额145.97万亿元，同比增长13%，路透调查中值13.4%


　　--6月社会融资规模增量2.26万亿元，路透调查中值1.95万亿


　　--6月末社会融资规模存量213.26万亿元，同比增长10.9%


　　以下为市场人士的评论:


　　--浙商银行金融分析师 蔡浩：


　　6月贷款数据乍看下表现强劲，为历史同期次高，但贷款结构不甚合理。居民中长期贷款为年内次高，表明房地产市场热度不减。企业贷款中大半是短期贷款和票据融资，中长期贷款虽然较4、5月有所增长，但3,750亿元的绝对数依然难言强劲，远低于一季度各月。企业中长期贷款通常代表企业生产活力，这表明6月经济数据的改善或低于市场预期。


　　社融方面，6月社融增量为历史同期最高，但结构上依然不够理想，除了人民币贷款之外，贡献最大的是地方政府专项债，达到3,580亿左右，为去年10月以来最高值，传统影子银行类项目继续负增长，而受事件冲击影响，企业债发行放缓。


　　综合来看，虽然6月金融数据表面看起来比较抢眼，但结构上普遍不容乐观，企业融资未有明显改善，融资类型以短端为主。鉴于当前的国际环境和国内经济形势，要达到年初预期增长目标，货币政策可能需要在三季度进行一些微调，通过定向降准等方式投放长端流动性，以达到降低中小企业融资成本和增加长端信用创造的目的。


　　--财通基金固收分析师 郑良海：


　　6月数据来看，M2增速持平，略低于预期；新增贷款稳中有增，企业中长期贷款疲软。上半年社融增速较快，除信贷外，主要是地方债和非标贡献。


　　央行货币政策上半年虽略有波动，但整体以宽松为主。特别在5月底以来，为稳定市场流动性需求，加大公开市场操作，而财政支出又相对压缩，外汇储备小幅恢复。上半年10.9%的社融增速明显能够满足政府工作报告确立的增速目标。


　　预计下半年央行货币政策不会有较大转变，整体以稳健为主，会根据市场流动性和地方债发行进行适度安排。


　　--招商银行研究院资本市场研究所所长 刘东亮：


　　6月信贷与社融增速整体相对平稳，没有大幅预期差出现，结构上虽然中长期信贷占比较5月下滑，但较去年同期上升。上半年信贷和社融均较去年同期增长，且社融比去年多增3.18万亿，其中非贷款类融资增长较多，地方政府债、企业债贡献了1.25万亿的增量。


　　在融资保持增长的背景下，预计投资与消费可以获得一定的托底动力，年内经济增长预计不会低于预期，但贸易摩擦的不确定性仍存，若出现反复，可能会对制造业投资信心带来影响，从而影响信贷需求。需要注意的是，由于地方债发行节奏前置，下半年若不临时增加专项债额度，社融增量和增速恐受到一定影响。


　　下半年若美联储在某一时刻降息，将打开中国货币政策跟进的时间窗口，融资成本的降低将有利于刺激届时的融资需求。


　　--招商证券研发中心联席首席宏观分析师 罗云峰：


　　从6月金融数据来看，总的实体部门合并债务余额增速达到11.5%，为年内最高水平，也是去年11月见底后到现在的最高水平，显示实体经济融资需求较为强劲。


　　具体来说，家庭部门6月债务余额增速较5月小幅回落，达到2017年4月这一轮下行以来的最低水平，对应的正是房地产弱周期。6月增速从5月的17.2%下降至17%，其中中长贷下行幅度明显，与短贷上升对冲后，总体降幅较为温和。


　　政府部门6月债务余额增速继续上行至13.9%，持平于此前3月的年内高点水平。虽然有多少用于基建投资，有多少用于减税现在还没办法区分，但总的来说，这与当月积极财政政策方向相一致；非金融企业6月债务余额增速达到8.2%，也为年内高点。


　　货币供给方面，6月末M2增速8.5%，走势比较平稳。其中实体部门存款余额增速上升，而非银金融机构存款余额降低幅度扩大。


　　据计算，6月金融机构负债增速为11.5%，低于5月的12.6%，这可能和包商银行被接管后金融机构缩表有关。因为6月资金面十分宽松，但分层逾加严重。因此6月货币政策总的并没有比5月更放松。


　　在实体经济融资需求强劲的同时，我们观察到的同期商品价格却出现下降，即“量价背离”。不过我们预测这种背离未来会得到修正，方向是商品价格会有望上行，经济会触底反弹。预计三和四季度中国经济没有太大的下行压力。


　　在此情况下，即使美国7月宣布降息，中国跟随下调基准利率的可能性非常小，最多是下调一下公开市场逆回购等市场利率。


　　--中银国际证券固收首席分析师 杨为敩：


　　6月贷款同比增速走的挺快的，现在最新的数据是13%，然后再结合之前一系列的货币政策的克制行为，觉得贷款这一轮上行周期已经走完了，后续可能会比较缓慢的震荡回落。与此同时M2可能会随着贷款的周期回落，后续可能会有所疲软。


　　社融方面，非标这块起来还是挺快的。贷款现在已经成了社融的一个负面因素，但是从经验上来看的话呢，社融会滞后贷款大概两个季度左右。所以社融后续可能还会有一段时间的继续加速，到明年一季度社融才会回落。


　　--中航信托宏观策略分析师 刘长江：


　　6月金融数据整体还不错。之前市场担心“包商”影响信贷，现在看影响不大。金融体系韧性好像好于实体经济。二季度GDP增速应该弱于一季度，但金融数据基本没有下滑，银行信贷稳定了，社融、货币量等指标都不用太担心。


　　最近全球货币政策转向，美国经济数据那么好也要降息，但中国应该会维持当前的政策，不会跟进美国。


　　--海通证券宏观 姜超、李金柳：


　　6月社融存量增速从5月的10.6%继续回升至10.9%，我们测算若不含专项债社融存量增速从9.6%回升至9.8%，政府和社会总融资存量增速从10.9%回升至11.1%。随着包商事件平息、季末冲击过去，央行暂停逆回购，回收过量流动性，引导资金利率回到利率走廊下限附近，但流动性依然较为充裕，货币政策偏松格局未变。


　　--申万宏源债券首席分析师 孟祥娟：


　　6月金融数据结构来看，主要靠专项债对社融形成支撑，其它包括信贷、债券和非标都表现一般，数据结构整体还是不佳。


　　最近5月下旬债券市场发生两个边际变化，一个是对房地产信托融资的包括信贷在内限制，及包商银行事件引发债券风险偏好变化，对债券一级发行的影响，这些都会对应到后续的社融结构并产生影响。


　　后需要关注非标及债券融资的边际变化，及社融增速的走势，一旦社融增速掉头向下，那么债券收益率下行空间应该会被打开。货币政策方面来看，若未来美联储降息落定，央行调整公开市场利率的概率也在加大。


　　--西南证券宏观 杨业伟、张伟：


　　6月金融数据显示实体融资同比有所改善，但主要受低基数因素和地方债发行放量推动。而地方债发行节奏从7月开始明显放缓，实体融资改善持续性有待继续观察。而6月贸易数据显示进出口继续偏弱，全球经济放缓背景下出口增速或持续下行，而内需放缓趋势尚未看到改变。


　　当前信用改善幅度有限，且持续性有待继续观察，内需偏弱格局尚难以改变，经济将继续呈现放缓态势。


　　--江南农商行资金业务管理部宏观主管 李苗献：


　　6月新增信贷和社融基本符合市场预期，社融增速有所反弹，表明信用扩张尚未受到之前包商银行托管事件的拖累，也意味着下半年经济可能没有市场普遍预期的那么差。


　　但如果7月美国宣布降息的话，感觉中国会跟着降低公开市场逆回购等政策利率。因为人民币汇率压力减轻了，同时国内PPI有通缩的压力，不论是外部环境还是国内自身都具备了调整的条件或者说必要。


　　--联讯证券 李奇霖 钟林楠：


　　6月社融2.26万亿远超市场预期，贷款和专项债主要的支撑力量；贷款总量1.66万亿，高于近三年的均值，仅看总量，实体的融资需求不弱，但结构仍是问题。


　　贷款总额主要靠风险偏低的居民部门贷款与企业部门短期贷款支撑，企业中长期贷款总额与占比都显著低于季节性，表明银行体系的风险偏好依然偏低，实体经济的内生增长动能依然偏弱。


　　表外三项总额同比虽大幅改善，但绝对增量环比5月下滑，其中委托贷款与未贴现银行承兑票据继续大幅负增长，信托贷款虽然从增量看再次小幅转正，但从趋势上看，其修复的过程可能已经结束。


　　随着房地产信托业务与表内贷款的收紧，地产端的信用派生力量将被抑制，信贷与社融的走势将取决于逆周期政策的力度。同时由于中小银行的缩表压力+非银机构的负债融资压力加大，中低评级企业主体的融资压力也在加大，未来有可能会出现信用分层的现象。


　　--德国商业银行中国首席经济学家 周浩：


　　感觉跟预期差不多，整体来看刺激需求的空间已经十分有限。信贷增速基本上符合预期，现在想象空间全部在政府身上，未来的工作重心会落在需求上，供给侧改革告一段落。汽车和其他消费肯定还有空间，会有相关补贴政策。


　　如果美联储降息的话，我觉得中国央行应该会在OMO（公开市场利率）上有调整。


　　现在很多银行的问题是已经很难找到可贷项目，所以问题已经是需求不足，要改善需求 需要考虑如何增强实体经济的造血能力，而自我循环的造血能力意味着民营经济要有活力。


　　降低利率可以刺激需求，但需求也不会凭空出现，光刺激是有限的，未来还需要考虑其他举措，比如增加收入，继续减税等。


　　**相关背景**


　　--受鲜果和猪肉等食品价格推升，中国6月CPI同比增速一如预期保持在超过2.5%的相对高位，PPI则在原油和钢材等价格拖累下，降至近三年低点。尽管下半年猪肉上涨压力不减，但受总需求较弱的影响，CPI在经过年中高点后，预计仅会温和上升，而PPI可能会有通缩压力。


　　--中国银保监会副主席周亮上周四表示，上半年新增人民币贷款9万多亿元；金融风险已经从发散状态逐步转向收敛，总体可控，抵御风险的“弹药”是充足的。


　　--中国央行货币政策委员会委员马骏表示，如果中美贸易关系没有进一步恶化，中国今年GDP（国内生产总值）增速保持在6%以上的可能性相当大，如果这样就没必要采取非常大的新的刺激措施。他在出席2019夏季达沃斯论坛期间，回答路透有关中国央行会否跟随美联储放松货币政策时并称，中国货币政策主要考虑国内经济形势。


　　--中国总理李克强在2019年夏季达沃斯论坛表示，要采取措施把中小企业和民营企业的融资成本明显降下来，正在向今年降1个百分点的方向努力。从宏观层面讲有降准和加大定向降准工具来利用，还有融资和其他方面工具来导向定向支持民企和中小企业，现在的问题是要把政策举措有效地传导到企业身上。


　　--2019年第7期中国固定收益市场展望调查显示，受访机构对7月一年期存款基准利率仍维持不变判断，而不论是7月，还是未来三个月，预计法定存款准备金率会下调的机构数量较上月均略有减少。这意味着债券市场资金面在经历半年末过于泛滥状态后，对货币政策的向宽预期稍降。 (完)


　　发稿 路透中文新闻部；整理 李宏薇；审校 林高丽


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