人民币需要贬值多少，才可以完全对冲特朗普的关税？

华盛顿人

邢予青：中国对美国出口基本属于价值链贸易；中国对美出口产品中包含外国附加值，是导致人民币贬值无法对冲特朗普关税的主要原因。



2019年11月5日 05:46 日本国立政策研究大学院大学经济学教授 邢予青 为FT中文网撰稿


在人民币对美元汇率突破了7.0的心理关口之后，美国总统特朗普表现的非常不爽，认为这是中国政府在利用“人民币贬值”为武器，与美国打贸易战，对冲美国政府对中国产品施加的惩罚性关税。随后，美国财政部迅速将中国列为“汇率操纵国”。一些分析家也持有类似的观点，认为人民币贬值是应对美国关税的有效工具。美国银行在最近公布的一份关于中美贸易战前景的报告中，就认为人民币贬值10%可以完全抵消10%的关税带来的负面效应。


认为人民币贬值可以有效对冲特朗普关税的观点，基本是假设中国对美国出口是“衣服换酒“式的传统李嘉图贸易，不含外国附加值；或者假设中国对美国出口产品中包含的外国附加值非常低。例如OECD关于中国出口产品中外国附加值比例的最新报告，就得出了令人难以置信的结果：中国出口产品中的外国附加值在2016年已经下降到16.6%。


事实上，这两个假设都是错误的。中国对美国出口基本属于价值链贸易。价值链贸易包含了大量的外国附加值，通俗地说就是外国生产的中间产品。根据对外经贸大学的全球价值链指数数据库，2015年中国对美出口产品平均包含33.9%的外国附加值；中国对美出口第一大类产品——电子和信息通信产品中外国附加值高达54%。根据笔者的测算，在中国组装然后销往美国的iPhone X包含的外国附加值则是75%。中国对美出口产品中包含的外国附加值，是导致人民币贬值无法对冲特朗普关税的主要原因。


在以全球价值链为基础的国际贸易时代，汇率波动已经无法象经济学教科书描述的那样，可以有效的影响贸易平衡。我在2010年的论文“How the iPhone Widens the US Trade Deficit with China”，就清楚地证明了人民币即使对美元升值50%，也不会对从中国向美国出口的iPhone有任何影响，因为iPhone中96.4%的零部件成本都来自国外，与人民币升值没有任何关系。自从去年3月中美贸易战开拉开帷幕，人民币对美元就处于贬值通道。依据同样的逻辑，人民币贬值也不会影响到中国对美出口产品中的外国零部件的成本，因此，人民币贬值无法对冲美国政府施加的惩罚性关税。


去年我在FT中文网发表的“人民币贬无法对冲特朗普关税”一文，对这个观点进行了阐述。在本文中，我用具体的模拟测算结果，来证明为何用人民币贬值对冲特朗普关税是一件不可能的任务。


图一和图二列出了模拟计算的结果：完全对冲特朗普关税需要的人民币贬值幅度。“完全对冲”的定义是，在人民币贬值后中国对美出口产品被加关税后的价格，与没有加关税的价格一样。图一显示的是关税税率是10%，中国对美出口产品中外国附加值的比例从0到75%的状况下，需要的人民币贬值幅度。模拟结果说明，如果中国对美出口品完全不含有外国中间产品，人民币贬值10%，就可以轻而易举的化解美国10%的惩罚性关税带来的额外成本。但是，随着外国附加值不断升高，需要的贬值幅度就不断增加。例如，如果中国对美出口包含的外国附加值比例是50%，人民币则需要贬值22.2%，才可以抵消10%的关税带来的负面效应。




图二列出了关税25%的模拟结果。同样，如果中国对美国出口产品中外国附加值是零，人民币贬值25%就可以完全对冲25%关税带来的负面作用。但是，如果外国附加值的比例上升到40%，人民币需要贬值50%才可以完全抵消25%关税引起的副作用；如果外国附加值比例上升到60%，人民币需要贬值100%，才可以完全抵消25%关税的副作用。显然，目前中国经济的基本面不支持这样的大幅贬值。如此大幅度的贬值，将会给中国经济带来灾难性的后果。


图二：完全对冲25%关税需要的人民币贬值幅度（%）





2015年中国对美出口产品外国附加值的平均比例是33.9%，根据这一结果，人民币需贬值43.4%才可以完全对冲25%的关税；完全抵消25%关税对中国输往美国的电子和信息通信产品的副作用，人民币则需要贬值76.9%。如果特朗普总统在今年12月决定对iPhone X征收25%的关税，在中国组装然后输往美国的iPhone X的成本会上升102.3美元，人民币需要贬值400%才可以完全抵消这些额外增加的成本。这些模拟结果仅仅是理论结果，在现实的经济中，显然是不可能的。


导致需要的人民币贬值幅度大幅上升的一个关键因素，是模拟计算中假设的输美产品中不断上升的外国附加值比例。从美国，德国，日本，韩国以及其他国家运到中国的中间品，不受人民币贬值的影响，但是，当这些零部件以制成品进入美国时，却要被征收同样的关税。这就是为何人民币贬值无法对冲特朗普关税的根本原因。对具体计算方法感兴趣的读者，可以参看笔者最新的论文“How the iPhone Widens the US Trade Deficit with China: the Case of the iPhone X. ”


模拟结果显示利用人民币贬值对冲10%的关税相对容易，但是，对冲25%的关税几乎不可能。笔者认为，特朗普政府施加关税的节奏和税率是经过科学计算的。10%的关税是对以中国为加工基地，美国为最终市场的跨国公司的警告，给这企业把价值链的组装环节撤离中国准备时间。面临即将来到的25%关税，那些无法把关税成本转嫁给消费者，或者无法自己内部消化的跨国公司，就不得不把相关的价值链部分移出中国。特朗普关税对中国出口的影响，不仅仅是简单成本和价格的问题，它直接导致过去20年外国跨国公司建立的以中国为中心的全球制造业价值链的重组。贸易战对于这些跨国公司也是一个痛苦的过程。


得益于苹果公司首席执行官Tim Cook高超的公关技巧，苹果公司在中国组装的iPhone，iPad等产品还没有被特朗普政府征收关税。如果特朗普政府在今年12月决定对这些产品征收15%，或者更高的关税，由于这些在中国组装产品包含大量的进口部件，把面向美国市场的产能撤离中国，将是苹果公司的唯一选择。