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FT中文网: 疫情下的中国经济:压力与修复

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发表于 2020-2-4 20:26:43 | 显示全部楼层 |阅读模式
本帖最后由 华盛顿人 于 2020-2-4 20:34 编辑

  李琳:新型冠状病毒疫情在短期内将对消费、对包括交通运输、住宿餐饮、零售、旅游、金融、地产在内的第三产业带来明显冲击。





  2020年2月5日 04:15 李琳 为FT中文网撰稿


  新型冠状病毒疫情对中国经济短期增长,特别是一季度增长,有较大拖累。对2020年全年中国经济增长拖累较为有限,仅0.2个百分点,预计全年增长约5.6%。


  就行业表现而言,鉴于SARS的经验,新型冠状病毒疫情在短期将对消费、对包括交通运输、住宿餐饮、零售、旅游、金融、地产在内的第三产业带来明显冲击。值得注意的是,基于国内经济结构的变化及国内外政策影响,这次疫情对经济的短期拖累要大过SARS。


  当然,我们也需要看到,经济中有部分行业可能会受到正面的提振,比如电子游戏(手游)、视频直播、线上教育、电子商务、VR(虚拟现实)技术、医疗保健、中医药材。一旦疫情得到控制,局势有所好转,之前被抑制的经济活动会出现修复。如疫情时期被中断的旅游、商务出行等,可能会集中在疫情控制后出现较明显的增加;被疫情延误的生产活动、恢复生产后可能加班加点。


  对经济的短期拖累要大过SARS


  衡量此次新冠状病毒疫情对经济的影响,最可比的案例是发生在2002-2003年的SARS。该疫情始发于2002年12月,大规模爆发在2003年二季度,2003年6月份后疫情逐步得到控制。疫情主要爆发于北京和中国香港,全球共有患病人数8069人、死亡774人。


  2003年的SARS疫情,对经济数据的冲击主要体现在大规模爆发的2003年第二季度,市场普遍认为SARS对2003年第二季度的实际GDP增速的负面冲击在0.8个百分点左右。SARS疫情对2003年第三、四季度的影响并不大,SARS并未改变当时经济中长期运行规律。全年来看,SARS疫情对2003年的负面冲击在0.2个百分点左右。我们预期本次疫情也将主要冲击2020年一季度,这次疫情的高峰期。


  根据2003年SARS时期的经验,相关疫情主要打击交通运输、住宿餐饮、零售、旅游业、金融和房地产业等行业,这些特定行业基本集中于第三产业。SARS疫情在爆发期的第二季度,对第三产业的负面冲击为2.2个百分点,对2003年全年第三产业的负面冲击为1.4个百分点。 交通运输、仓储邮政业以及住宿和餐饮业在2003年第二季度的增加值增速,较第一季度下降幅度高达4-5个百分点。2003年5月,中国内地入境旅游人数同比增速最低降至-31%,旅游外汇收入同比下降59%。


  同期,社会消费品零售总额同比增速降至4.3%的最低位,显著偏离全年9%以上的增速水平。疫情对金融和房地产业也都造成明显冲击,并且对金融、地产业的影响,似乎持续时间更久(影响拉伸至三季度)。


  疫情过后,经济出现修复性提升。随着SARS疫情的逐渐消退,第三季度交通运输、住宿餐饮业增加值增速在当时最先出现了较迅速的强力反弹,而金融、地产业增加值增速的恢复相对更为缓慢一些。


  图表 1:SARS对当时经济及重点行业的冲击显著

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数据来源:Wind,宜信财富
  数据来源:Wind,宜信财富



     图表 2:SARS对PPI和企业利润带来冲击[size=0.8em]
数据来源:Wind,宜信财富


  数据来源:Wind,宜信财富


  而此次疫情对短期经济的冲击我们认为有可能比SARS疫情还要大,主要是基于以下几点原因:


  为了防控疫情,采取了限制人员出行、延长假期等SARS时期没有采取的措施,这些措施对隔断病毒传播十分有帮助,但也降低了消费和社会生产活动。农名工开时间被推迟,特别会影响房地产、基建的投资建设等。 商务活动下降,也会影响投资活动和。股票融资(IPO、增发)、债券融资(比如部分省市的地方债发行已被推迟)。甚至包括银行贷款也可能受限制人员出行的影响而被迫推迟,带来金融部门对实体经济的资金支持力度不足。


  第三产业是受疫情影响较大的行业。随着中国经济结构的变化,第三产业的重要性较2003年大幅提高。2003年第三产业占GDP比例仅为42%,显著低于2019年的54%;2019年第三产业对经济增速的贡献率达59.4%,显著高于2003年的39%,显示第三产业对经济的重要性明显提高,第三产业受疫情冲击而带来的增速放缓,将带动经济整体增速的下滑幅度更加明显。


  房地产业将面临更大的下行压力。疫情对商品房销售的冲击在数据层面已经能够看到些许端倪。1月23日(春节前两天),30大中城市商品房销售面积仅4.5万平方米,较1月22日环比大幅下降,较去年同期(2019年2月3日,春节前两天)同比下降76%。1月23日疫情已经明显爆发、当晚武汉封城,这个数据显示了疫情对商品房销售的负面打击立竿见影。并且不仅武汉等疫区、一些疫情相对轻微的同级别城市如杭州的商品房销售也急剧萎缩。这显示疫情对各地房屋销售的影响可能均非常显著。在不少城市均号召开发商关闭售楼处最少至2月9日,可以预见,2月份的商品房销售数据可能也将惨淡。


  本来受房企融资条件偏紧与房住不炒政策的制约,2020年房地产面临较大的下行压力。我们在2020年资产配置策略指引报告中也着重指出,房地产相关活动的回落或将成为经济增速放缓的新的推手。这一次,再加上疫情对商品房销售的打击,将使得房企资金链更趋紧张、同时开发商的投资信心和预期可能明显下降,这将带动新开工、施工等投资活动出现更为明显地放缓。


  图表 3:疫情爆发后,商品房销售面积大幅萎缩
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  数据来源:Wind,宜信财富


  图表 4:下降幅度远超季节性

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数据来源:Wind,宜信财富


  数据来源:Wind,宜信财富


  对国内外产业链的冲击。本次疫情的发源地武汉是电子、汽车、医药加工制造生产的中心之一(56家上市公司总部所在地),对国内外产业链有重要影响;苹果公司总裁库克在讨论最新业绩的电话会议上表示,公司正在采取措施应对武汉供应商的生产短缺。


  2003年SARS期间,中国处在WTO入世红利的释放期,经济处于上行通道,和当前经济处于长期趋势下行形成鲜明的对比。 当前的状况更易放大疫情的负面效应。


  世界卫生组织(WHO)将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件,虽然其不主张各国对国际旅行和贸易采取非必要的限制,但是目前出现多国航空公司停飞中国甚至撤侨,中国贸易和投资的外部环境更为负面。


  当然,我们也需要看到,经济中有部分行业可能会受到正面的提振,比如电子游戏(手游)、视频直播、线上教育、电子商务、VR(虚拟现实)技术、医疗保健、中医药材。一旦疫情得到控制,局势有所好转,之前被抑制的经济活动会出现修复。如疫情时期被中断的旅游、商务出行等,可能会集中在疫情控制后出现较明显的增加;被疫情延误的生产活动、恢复生产后可能加班加点。


  综合上面这些因素,我们预期基准情形下一季度GDP同比增速放缓至约5.0%左右(隐含季调后环比增速断崖式放缓至0.3%),疫情对一季度GDP增速的拖累达1.1个百分点,大于SARS时期的0.8个百分点冲击幅度,预计2020年全年GDP增速5.6%。


  图表 5:对2020年一季度及全年经济预测

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数据来源:Wind,宜信财富
  数据来源:Wind,宜信财富


  需要政策加大放松力度


  回顾SARS时期,宏观应对政策包括:1)财政政策对受SARS疫情影响比较严重的行业减免了部分税费,包括,2003年5月1日起,对民航旅客运输业务、旅游业和铁路旅客运输收入免征营业税、城市维护建设税和教育费附加;对餐饮、旅店、旅游、娱乐、民航、公路客运、水路客运、出租汽车等行业减免部分政府性基金等;2)信贷政策对受SARS疫情影响较大的行业和地区适当倾斜,包括2003年5月,央行要求切实保障防治非典型肺炎所需的合理信贷资金供应,对受非典型肺炎疫情影响较大的行业和地区实施适当信贷倾斜;3)货币扩张保持较快速度,直到经济上升态势重新得到确认央行才提高准备金率。


  当前中国经济既面临多重包括周期性、结构性和体制性的下行压力,又有疫情的额外冲击,需要政策加大放松力度。我们预期SARS期间的政策会重演。并有更多的宏观政策宽松的出来。近来出台一系列的政策举措,包括,人民银行表态保持流动性合理宽裕,2月3日央行将开展1.2万亿公开市场操作投放流动性,使得银行间资金较去年同期多9000亿元;对疫区和小微企业予以信贷支持;鼓励银行下浮贷款利率等。


  我们认为当前财政和货币政策均存在进一步放松的空间,包括,将向受疫情影响较严重的行业和小微企业减税降费,比如对餐饮、交通运输、旅游娱乐等行业;货币政策定向宽松,包括定向支持受疫情影响较大的行业和地区以及部分小微企业,以及全面降准、降息等。另外,考虑到房地产业的下行风险较大,针对房企融资和非投机性的住房需求政策也可能边际放松。



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