《金融时报》欧洲央行“火箭筒”能否阻止一场欧元区危机?

大千世界

　　欧洲央行上周出台7500亿欧元资产购买计划，但政策制定者们并未幻想仅凭欧洲央行的举措，就能解除本地区的严重经济危机。


　　2020年3月25日 16:14 英国《金融时报》 本•霍尔 伦敦 ， 马丁•阿诺德 法兰克福 ， 萨姆•弗莱明 布鲁塞尔报道


　　在新型冠状病毒肺炎（COVID-19，即2019冠状病毒病）疫情大流行在意大利造成的死亡人数在3月15日达到可怕的新高之际，教皇方济各(Pope Francis)不顾严格的隔离规定，来到了位于罗马市中心的圣玛策禄堂(Church of San Marcello)。教皇在耶稣受难像十字架前祈祷奇迹出现，虔诚的信徒相信这尊十字架曾在1522年于大瘟疫中帮助拯救了罗马。


　　如今，教皇面对的是一个实施封锁的国家以及自由下滑的欧洲大陆经济——新冠病毒在欧洲各地蔓延，导致工厂停工、边境封闭、商业街休市，数以亿计的民众困守家中。工作者、商界领袖、投资者不仅向上帝寻求拯救，还在向欧盟(EU)政策制定者求援，恳求他们防止经济下滑演变成一场可能摧毁欧元区的持久萧条。


　　上周的某一刻，似乎至少部分祈祷得到了回应。欧洲央行(ECB)上周三晚间出台的一项大胆计划——未来9个月将其资产购买规模扩大7500亿欧元——震惊了全球市场。随着欧洲央行的干预规模变得清晰，欧洲债券市场立即反弹，降低了意大利、希腊、德国、法国等各国政府的融资成本。计划公布后，欧洲央行行长克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)在Twitter上写道：“我们对欧元的承诺没有上限。”


　　但高级政策制定者们并未幻想仅凭欧洲央行的举措就能解除本地区的严重经济危机。拉加德将需要面对欧洲央行内部的质疑，并在经济螺旋下行加剧之际扩大欧洲央行的货币干预。而欧元区领导人——彼此之间分歧严重，且各自专注于本国危机的国内政策应对——如果要重建一个陷入严重经济收缩的地区，就需要团结在欧元背后，拿出协调一致的政策。


　　欧盟经济专员保罗•真蒂洛尼(Paolo Gentiloni)表示，欧洲如今面对的是战后最严重的危机。“欧洲一体化计划诞生于战争之后。在成功携手战胜这场可怕的大流行疫情后，它可能蓬勃发展，也可能被严重削弱。因此，在我这名意大利人看来，这为欧盟各机构的所有人员敲响了一记警钟。”


　　到目前为止，针对新冠疫情的财政回应一直优柔寡断，而且绝大多数是国家层面的。德国、法国、西班牙及意大利政府已出台大规模支持计划，但除了柏林方面（周一又推出补充预算，将举借新债1500亿欧元）以外，可能还没有一个国家的支持计划达到弥补工资和商业损失所需的规模。


　　欧盟已多次宣布放松财政规定，但在意大利等国看来，北欧国家似乎未表现出任何团结迹象——当德国起初禁止向任何欧盟伙伴出口医用口罩时，这种印象在罗马进一步加重。


　　最近几周，欧洲央行的不作为加剧了投资者的恐慌情绪。上周三以前，欧洲央行一直未出台与经济威胁规模相称的政策。它扩大了其债券购买计划，并同意了一项实际上要把钱给银行去贷给小企业的新的庞大计划。但与美联储(Federal Reserve)的两次紧急降息、大规模资产购买以及不断向银行体系注入流动性相比，欧洲央行最初的反应很差劲。


　　拉加德极具破坏性的言论——暗示她不愿阻止意德两国间的借债成本差值扩大到危险水平——进一步削弱了市场信心。


　　2012年，当债券市场抛售席卷欧元区较为脆弱的南部经济体时，时任欧洲央行行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)承诺“不惜一切代价”阻止一个自我实现的预言：像意大利这样的国家会因为借债成本和债务负担过高被逐出欧元区。


　　但拉加德似乎正在收回上述承诺——给外界留下一个危险印象。投资者开始对主权债券的风险重新定价，抛售意大利政府债券，导致收益率飙升。意德两国政府债券之间急剧扩大的利差意味着欧元区正在走向一场危机。


　　欧洲缺乏协同举措显得更加不同寻常，因为在2012年欧元区几乎解体时，欧元区曾创造大量应对危机的工具。


　　“在这次疫情中，我们正处理很多困难且复杂的问题。但防范又一次欧元区危机这个问题是非常显而易见的，”国际货币基金组织(IMF)前首席经济学家奥利维尔•布兰查德(Olivier Blanchard)表示，“如果医生知道该做什么，却不开（药），这肯定是在犯罪。”


　　在上周三晚间召开的一次紧急会议后，拉加德做出了改变。欧洲央行7500亿欧元的“紧急抗疫购买计划”(Pandemic Emergency Purchase Programme)正是市场一直呼吁的干预举措，也是意大利、西班牙和法国等一些国家的政府一直要求的。其影响立竿见影。意大利国债收益率下降约80个基点，降幅约为三分之一，西班牙、葡萄牙、法国和希腊的国债收益率也是如此，这些国家都有巨额公共债务。


　　欧洲央行还表示，准备评估其债券购买计划的自设限制。这些限制是在较鹰派的欧元区成员国敦促下设置的，目的是确保欧洲央行不会购买太多债券，导致被指责直接向成员国政府提供资金，因为这违反欧盟法律。但这些限制让投资者和一些政府对欧洲央行为拯救欧元而干预债券市场的承诺力度产生怀疑。


　　欧洲央行的干预立即让意大利银行业松了一口气，因为它仍背负着过高的不良贷款，持有大量政府债务。收益率飙升（意味着债券价格下跌）本将迫使意大利银行减记其持有的债券的价值，同时减少贷款以弥补损失，对于一个深陷困境的经济体而言，这无异于一场噩梦。


　　外界已在担心这场危机对欧洲银行业的影响。今年，股价已跌去一半，至上世纪80年代的水平。“一些借款人将不可避免违约，”德国Ifo经济研究所(Ifo Institute)所长克莱门斯•福斯特(Clemens Fuest)表示，“如果银行因此权益受损，资本监管规定可能会迫使它们收回其他贷款，从而加剧危机。”


　　欧洲央行试图通过两种方式缓解这种压力：第一，以负利率向银行提供约3万亿欧元的资金，这意味着银行从欧洲央行借钱反而得到报酬；第二，允许银行消耗资本缓冲，吸收贷款违约带来的任何冲击。


　　问题是这些措施是否足够。官员们表示，如果各国政府各自采取协调行动，该计划只会帮助保持银行放贷，避免信贷紧缩。


　　“欧洲央行可以向银行提供流动性，”欧洲央行执行董事会成员伊莎贝尔•施纳贝尔(Isabel Schnabel)表示，“但这不一定意味着银行果真会贷款给那些因为疫情陷入困境的公司。这就是政府要干预的领域。例如，它可以通过提供信贷担保为经济提供支持。”


　　另一位IMF前官员卡洛•科塔雷利(Carlo Cottarelli)认为，欧洲央行的最新紧急计划将允许最多购买意大利今年发行的全部新国债的68%，包括即将到期的债券和为了给刺激措施融资新发行的债券。这将赋予意大利巨大的缓冲。


　　“这是一个相当大的数字，”他表示，“它不是无限的。它不是‘不惜一切代价’，但规模非常大。”


　　科塔雷利是根据今年公共赤字为国内生产总值(GDP)的5%的基础进行估算的。赤字可能更为严重。凯投宏观(Capital Economics)估计，今年欧元区预算余额与GDP之比可能恶化10至15个百分点。若果真如此，这可能会迫使欧洲央行提出规模更大的救助计划，并取消它可购买哪国债券的限制。


　　德国增发1500亿欧元债券，这将让欧洲央行获得更多回旋余地，但最终拉加德将不得不向欧洲央行理事会内部的正统派（以德国央行(Bundesbank)为首）发起挑战。迄今为止，拉加德一直在小心翼翼地回避这个问题。


　　去年11月就任欧洲央行行长时，拉加德曾承诺采取一种更加注重协商的领导风格。然而，她现在表现出，她准备通过考虑提高欧洲央行自行设定的债券购买计划上限，来克服欧洲央行内部货币保守派的不情愿。但在努力管理一个鸽派和鹰派分歧严重的董事会方面，她仍面临着艰难的战斗。


　　“我发现最有趣的是幕后上演的政治权力游戏。”百达财富管理(Pictet Wealth Management)策略师弗雷德里克•杜克罗泽特(Frederik Ducrozet)表示，“我低估了她打这场仗的意愿。”


　　正如德拉吉2011年接任行长时一样，欧洲央行内部的分歧反映了欧洲政治层面上演的一场更广泛的斗争，一方支持更紧密的财政和政治一体化，一方对此表示怀疑。


　　但这一次，由于疑欧派民粹主义的抬头，这种分歧更加根深蒂固了。欧洲南部的民粹主义谴责欧元区缺乏团结，而北部的民粹主义则煽动富裕国家将不得不为贫穷国家买单的担忧。先是围绕欧盟的预算争吵不休，随后各国领导人又因封锁边境和医疗供应受阻而发生口角，这场危机的早期迹象并不让人安心。


　　“这是一场全球冲击。”西班牙央行(Bank of Spain)行长巴勃罗•埃尔南德斯•德科斯(Pablo Hernández de Cos)说，“西班牙已经受到冲击了，随着病毒的快速传播，欧洲其他国家也将如此。财政回应不应该只是各国相互协调，而应该在欧元区统一，这意味着至少暂时发行共同债券。这将向民众证明，欧洲货币联盟在他们的生活中具有完全的权力。”


　　法国和意大利是最主张采取激进财政行动的国家，它们敦促欧元区各国领导人拿出自己的工具支持欧洲央行。至关重要的是，该地区的欧洲稳定机制(European Stability Mechanism)纾困基金有4100亿欧元的放贷能力，但目前尚未动用。官员们一直在研究向多个成员国提供预防性欧洲稳定机制信贷额度的想法，此举可能进而以“直接货币交易”(Outright Monetary Transactions, OMT)计划的形式进一步释放欧洲央行的火力。“直接货币交易”计划允许欧洲央行购买无限量的短期债券。


　　然而中左翼议员、前意大利财政部长皮耶•卡洛•帕多安(Pier Carlo Padoan)表示，在意大利，动用欧洲稳定机制的想法已经成为一场政治“噩梦”，因为意大利政府中的疑欧派反对者表示，这将带来紧缩和债务重组。“欧洲稳定机制是有毒的。如果你碰它，你就会死。”


　　另一种可能的机制是所谓的“新冠债券”(corona bond)，由欧洲机构发行，帮助成员国重建经济。这些措施都与包括法国在内的各国政府长期以来推动欧元区国家集中更多财政资源，以加强欧元的基础结构有关。


　　“这场疫情的应对措施必须强而有力、协调一致、雄心勃勃而且行动快。”爱尔兰央行(Central Bank of Ireland)行长加布里埃尔•马克鲁夫(Gabriel Makhlouf)表示，“它需要每个欧盟政府和机构发挥自己的作用。”


　　上周末，官员们正在研究几项旨在应对这场危机的联合财政提案。但深化财政一体化的愿望重新唤醒了人们熟悉的分歧。


　　持反对意见的以德国和荷兰为首，这两个国家长期以来对欧元区风险共担的态度要偏向怀疑得多。然而，柏林方面的最终立场尚未透露。德国总理安格拉•默克尔(Angela Merkel)没有公开抨击法国总统埃马纽埃尔•马克龙(Emmanuel Macron)等推动这类想法的其他国家领导人。欧洲央行大胆举措的附带作用之一是争取时间，减轻北欧各国政府的压力，使它们能够同意在应对危机时更多地分担财政负担。


　　对许多政策制定者而言，考虑到欧元区目前经济崩溃的规模，它缺少的正是时间。法国财政部长布鲁诺•勒梅尔(Bruno Le Maire)上周直接挑明了这一挑战：“欧元区要么团结一致应对经济危机，然后变得更强大，要么一盘散沙混乱不堪，然后面临消失的危险。”


　　译者/何黎